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        建材行業:冀東、金隅有望整合,區域盈利望改善

            文章來源: 發布時間:2016年04月12日 點擊數: 字號:

        報告要點

            事件描述

            冀東水泥、金隅股份于4月6日停牌,雙方大股東涉及戰略合作,同時停牌的還有冀東集團旗下另一上市公司冀東裝備,金隅港股未停牌。

            事件評論

            方案尚未確定,合作方式值得期待。目前具體合作方案還未確定,停牌后將展開談判,從公告內容可以推測:1、此次合作或是集團層面(否則冀東裝備沒必要停);2、從“積極響應中央關于加強供給側結構性改革、大氣污染防治、促進產業優化升級的政策精神”看大概率是要采取能夠改善區域供給結構和集中度的合作方式,股權合作的可能性較大。由于方案尚未形成且涉及兩地國資委,此次停牌時間可能會長些,我們認為無論最終達成何種程度的合作,就基本面而言,都要比現在好。

            若達成深層次合作,將有效改善京津冀區域的競爭格局。目前京津冀最大的問題是產能過剩、競爭格局差和大企業競爭優勢不明顯。近年來需求持續下行,2015年京津冀熟料窯線的產能利用率不足50%,大幅低于2010/2011年的75%左右水平。由于該區域大企業相對小企業的競爭優勢不明顯,因此盡管市場低迷多年,卻未看到小產能的成規模退出或大企業對小窯線的進一步整合。同時冀東和金隅之間不夠默契的協同則給了小企業,特別是摻雜嚴重的小粉磨站生存空間,進一步惡化了區域競爭格局。而以“供給側結構性改革、大氣污染防治、促進產業優化升級”為目的的合作恰能有效解決上述問題,優化京津冀區域水泥行業的供給格局。

            京津冀區域幾無新增且需求有望企穩回升。從邊際供需看,新增供給這幾年一直較低,需求則有望自今年開始企穩回升,催化因素正是京津冀一體化發展規劃,微觀上我們也確實在當前看到的重大工程開始出現增量。04/05年浙江現象的案例告訴我們,集中度提升疊加需求企穩回升將帶來盈利趨勢復蘇,業績彈性巨大。再考慮到停牌前兩者PB 估值均不高,1.3倍左右(如果能合并,那現有的產能就有價值,當前的PB 就有意義), 我們認為股價存在較大上行空間,當然還要取決于最終的合作方案。

            資產整合第一步邁開,區域主導格局變化利于基本面改善,未來需求復蘇的程度則將決定盈利向上的彈性,看好冀東、金隅。

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